投资股票18年，磕磕碰碰一路走来，有了一些体会，随笔记录，一为备忘，一为与您共勉。

　　第一诫：股票首先是股东凭证

　　当人们在股市的巨幅震荡中再一次嘲笑“炒股炒成股东”时，不妨就当这个股东吧。只是在选择公司时，一定要挑选个好一点的。好的程度与您的商业素养或事先做功课的努力程度有关。其实，人们只要能挑选到几个经营表现长期位于所有上市企业前1/5至1/8的公司，并总能以一个安全价格买入，然后坚持以股东的心态持有，最后的投资回报就能以极高的概率位于市场前1/5至1/8抑或更靠前的位置。但前提是：你要熬得住。

　　第二诫：离市场越远，离财富越近。

　　认真挑选到几家您自认为可以长期信赖的公司后，接下来的事情就是尽量远离市场。重回日常工作、献身文学艺术、出国定居、或是干点其它什么都可以，只是不要再天天盯着股市。有一件事情需要定期办理：公司健康检疫。当然，这需要有一套正确的“检疫标准”。事先做些功课后，您会觉得此事并不难。至于检疫的路径，循公开信息足矣。

　　第三诫：关注比赛，而不是记分牌。

　　先做个测试：买两只股票，经一段时间后，一只股票上升，一只股票下跌。现在判断哪一只买对了？90％以上的人会选择上升的那只。如果您也加入了这场仅凭短期股价变化而判断输赢的游戏，就一定不会再继续您的“股东之旅”。我自己的体会是，如果您能够确认公司经营状态良好并相信股价最终会反映公司的经营表现，那就不如听从一位投资伟人的劝告：关注比赛，而不是记分牌。

　　第四诫：颠簸承受度，而不是颠簸度。

　　一只远航的船，我们应关注它的颠簸承受度，还是颠簸度？相信不难得出正确答案。一只船如此，一只股票同样如此。但有人就是不这样认为。他们反复教导我们：一只股票的风险不取决于它的颠簸承受度，而是颠簸度。当茅台股价因传闻总裁出事而快速下跌时，它的风险一定会同比例放大吗？在风雨飘摇的房地产调控中，对于万科和华侨城这样的公司我们更应关注他的颠簸承受度，还是颠簸度？如果您是一个企业价值投资者，您一定会有不同的答案。

　　第五诫：大幅拉长投资业绩评估的时间单位

　　股票市场对一家优秀上市公司给出错误定价的时间有时可以长达1年甚至数年以上。长期持有波克希尔（美国）、中国移动（香港）、茅台（上海）、万科和华侨城（深圳）的投资者，需要事先做好数月、数季、甚至更长时间颗粒无收的准备。否则，属于上述股票的高达20％-100％的长期年复合回报对您来说就只是一个美丽的梦想。

　　第六诫：不要相信在美国才能进行长期投资

　　在别人处于金灿灿的收割季节时，我们容易投过去羡慕的目光。但如果把时间倒转，让我们亲身模拟一次属于别人走过的历史，您可能会彻底颠覆你初始的感觉。以巴菲特和波克希尔为例，4.8万倍（1956-2007）的财富增长足以让每个人垂涎三尺。但能坚持到最后去收获这一成果的，只是那些能成功度过该股票多次巨幅下跌，其中两次还是拦腰斩断的人。想一想国人的行事风格，能做到吗？

　
　　第十三诫：股票投资不一定是高风险游戏

　　美国一项实证研究表明，所谓股市的系统风险其实只是投资时间的函数。如果对上证综指做了一个类似研究：就会发现，即使投资者非常不幸的将自己全部资金一次性在1993年的最高点投入，风险终结的时间也仅为13年（注意这只是极端情况）。依此类推，股市的非系统风险则是投资组合质量的函数，而股市投资的第三大风险———投资者的非理性操作，则是投资人自身素养的函数。因此，对于一个有基本投资技能、素养和耐力的人来说，股票投资不是一个高风险游戏。

　　第十四诫：市场如果总是对的，地球就一定总是平的

　　套用巴菲特的一句话：市场是对的与不总是对的，对投资者来说，就是白天与黑夜的区别。以我国股市为例，从1992-1993年度的全球最高PE定价，到2003-2005年度的几乎是全球最低PE定价，市场在两个端点都是对的吗？还有，在2007-2008不到半年的时间里，100多元与50多元的中信证券以及40与20元的万科，也都代表了市场的正确估值吗？对此，至少我是不信的。正因为不信，才能在股市低迷时敢于重仓买入看好的公司，然后耐心等待市场纠正错误。

　　第十五诫：投资是知难行易，而不是知易行难

　　如果知道一只远航的船一定会胜利到达彼岸，我们还会担忧旅途中的风浪吗？如果我们确信以便宜价格买入的优质公司，一定会在不远的将来创造不菲的回报，对持有期间公司股价的跌宕起伏还会在意甚至紧张吗？已胜利走过几十年风雨的巴菲特、坦普顿、以及其他投资伟人，其最后的成功是基于早期“知”的透彻，还是后来“行”的坚毅？对此，我自己的体会是：股票投资其实是知难行易，不是知易行难。

　　第十六诫：坚持简单的投资风格

　　奥克汉姆剃刀法则告诉我们，把能简单做好的事情复杂化就是无效劳动。1 3 55简单吗？它却引出了世界最美丽的圆舞曲；3 55 3 21简单吗？它却带出了交响乐中一段最为动听的慢板。买入优秀公司然后长期持有，还有比这更简单的投资操作吗？它却让巴菲特最终成为最伟大的投资者。既然如此，我们真的有必要不断去挖掘人类的聪明才智，最终将股票投资变成一项深奥复杂、晦涩难懂的游戏吗？

　　第十七诫：山的海拔高度不等于山的实际高度

　　投资者买入一家未来每股收益可以持续增长的公司，其投资回报（长期资本溢价）是否也可以等比例增长？答案是否定的。当市场已为一家成长型公司提供了“增长溢价”时，投资回报就取决于公司实际增长率与市场预期增长率之间的差额。前者大于后者，投资人取得超额回报；反之，投资人可能在公司有实际增长的前提下仍然颗粒无收。因此，对价格“安全边际”或是“逆向操作”的偏好与坚持，就构成了价值投资人最终胜出的一项重要策略。

　　第十八诫：两岸猿声啼不住，轻舟已过万重山

　　朋友见面聊起股市，问得最多一句话是：大盘怎么看？十几年来浏览各财经媒体，其关注与谈论的一个不变焦点是：市场未来怎么走？大盘往何处去真的很重要吗？1929年美国股市的暴跌，让不少人倾家荡产甚至家破人亡，但如果投资者在这之前买入可口可乐的股票，股市的暴跌与你就没有太多关系；2001-2005年上证综指从2200多点一路跌至900多点，但如果你买对了股票，你的财富反而会在这段熊市期间创出历史新高；2007年10月至2008年4月，上证综指跌了40％，但如果你持有的是茅台、盐湖钾肥、张裕B、海油工程等股票，3000点的股市暴跌与你似乎也关系不大。踩准了市场“舞步”，自然会锦上添花，但踩得准吗？

　　第十九诫：要有在熊市里捡便宜货的胆识

　　这个话题又涉及到了知易行难还是知难行易的讨论。在充分了解股市运行的规律的前提下，在熊市里捡便宜货，对您来说就是一次快乐之旅。只是这个时候，千万不要想着抄底。对市场明朗化以后再进场的告诫，你要做的就是礼貌的笑一笑。只要买入的公司与价格同时有足够的吸引力，你就没有理由再犹豫。买入后股价继续下跌怎么办？在有钱的前提下加码买入。

　　第二十诫：地面走，而不是天上飞，水里游

　　按基本理念与行为方式不同，股票投资可划分成三种模式：1、地面走。对企业价值进行长期投资。2、空中飞。采用各种手段博取股票短期价差收益最大化。3、水里游，指数投资。从学术角度看，水里游的看不起空中飞的和地面走的，认为他们只是一群愚蠢的猩猩。从行为方式上看，空中飞的看不起地面走的和水里游的，因为后两者的行为方式过于懒惰、愚笨、呆滞；从实际效果看，地面走的看不起天上飞的和水里游的，因为正是在他们中间较大比例的诞生着一个又一个的财富神话。我更看中实际效果，因此把自己归入地上走模式。

 

       施得普汇 任俊杰